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一天净赚约2.21亿元，毛利率高达80%以上，携程集团2025年第三季度的业绩令人惊叹。这家占据中国在线旅游市场半壁江山的巨头，却在2026年1月14日迎来了市场监管总局的立案调查。
受此消息影响，携程集团在香港股市遭遇重挫。1月15日早盘交易中，其股价一度暴跌21.7%，跌至446港元，创下自2025年6月以来的新低，午盘跌幅收窄至18.53%；美股市场同步下挫，单日下跌17.05%，市值瞬间蒸发约84亿美元。
“大数据杀熟”诱发的反垄断调查
2026年1月14日，中国国家市场监督管理总局发布公告：依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位的行为正式立案调查。
这并非一次突如其来的审查，而是基于“前期核查”后的决定性举措。2025年8月、9月，贵州省市场监督管理局、郑州市市场监管局已先后对携程进行行政约谈。
展开剩余84%此次调查直指携程作为行业龙头的商业模式。据交银国际、浦银国际等第三方机构报告，携程系平台（含携程、去哪儿）在中国在线旅游市场的合并交易额份额长期超过70%，2024年携程单平台GMV份额达56%，若合并其投资控股的同程旅行等关联平台，“携程系”整体市场份额高达72%，在机票及高端酒店预订等关键细分市场掌控显著话语权。
监管的“达摩克利斯之剑”终于落下，其背后是对“大数据杀熟”、“限定交易”（二选一）、过高佣金率等涉嫌垄断行为的严肃审视，意在维护市场公平竞争与消费者权益。
面对这场严峻的监管风暴，携程集团在第一时间作出标准化危机回应。公司发布公告，确认已收到调查通知，并表态将“积极配合”与“全面落实”监管要求，承诺与行业伙伴共建健康生态；同时强调业务运营“正常”，此举旨在稳定客户、合作伙伴与资本市场信心。
盈利幻象与成本现实
市场监管总局的立案决定与携程亮眼的财务表现形成鲜明对比。
2025年第三季度，携程集团实现净营业收入183亿元人民币，同比增长16%，环比增长24%；2025年前三季度累计营业收入470.11亿元，归母净利润290.13亿元。
其中，住宿预订业务贡献了超过40%的收入，与交通票务共同构成核心基本盘。国际业务表现尤为突出，总预订量同比激增约60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订已恢复至2019年同期的140%，成为驱动增长的核心引擎。
三季度报中最引人注目的数据，是单季199亿元人民币的净利润，同比增长192.6%。经深入分析，其中约170亿元（占总净利润的85%）来自出售印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权所产生的一次性投资收益，这一交易为携程带来了超过15倍的财务回报。
若剔除这笔巨额非经常性损益，携程该季度常规经营利润实际约为29亿元，且经调整后的营业利润同比增长速度，已显著落后于16%的营收增速。
这一关键差距表明，在公司规模扩张的表象之下，其核心旅游预订主业的内生性盈利能力和资产运营效率正面临切实压力，增长质量有待提升。
与利润构成同样值得警惕的是携程快速攀升的成本结构。为实现国际业务战略扩张，公司在市场营销和技术研发上投入巨资。
2025年第三季度，其销售与营销费用达42亿元，同比增长24%；产品研发费用41亿元，同比增长12%；总经营费用支出同比增速明显超过同期营收与毛利润增长水平。
这种“投入增速高于产出增速”的模式，直接导致利润率空间被持续挤压。费用高速增长清晰指向携程当前以高额补贴换取市场份额、以激进投入驱动海外增长的扩张策略。
除费用端压力外，携程的利润结构也在发生微妙而重要的变化。公司整体毛利率同比下滑0.7个百分点，主要归因于高速增长的国际业务毛利率普遍低于成熟的国内业务。
随着低毛利海外业务在总收入中的占比不断提升，客观上拉低了集团整体毛利率水平，这既体现了业务全球化进程中的必然阶段，也揭示了新开拓市场在变现能力和盈利模式上与传统优势区域的差距。
被算法与规则捆绑的“利润囚徒”
2025年末，由佣金、数据与定价权引发的长期积怨集中爆发，从零散投诉演变为集体行动，直接点燃了反垄断调查的导火索。
2025年12月，云南省旅游民宿行业协会公开发起反垄断维权，控诉核心直指“二选一”排他性条款。大量民宿业主反映，携程以隐含或明确方式要求商家在其与其他竞争平台之间做出独家选择，若拒绝，将面临搜索排名降权、推荐流量限制乃至活动报名资格被屏蔽等“软性制裁”。
这种利用市场支配地位设置不合理交易条件的行为，剥夺了中小商家多渠道经营的基本权利，将其禁锢在单一平台流量池内，显著削弱了其议价能力和抗风险能力。
在限制选择的同时，平台对商家的利润抽取也在加剧。相关协会指出，携程对云南地区民宿的佣金抽成从2024年的12%提升至2025年的15%-20%，而行业普遍佣金水平为8%-12%；大部分民宿及酒店的显性基础佣金在10%-15%，特牌酒店可达15%，叠加曝光位等隐性费用后，总佣金支出可能接近40%。
这把“佣金剪刀”与民宿行业本身仅20%左右的平均毛利率形成残酷对比，意味着平台抽取了商家超过一半的经营毛利润，对运营成本刚性、盈利空间狭窄的民宿业主而言，无异于直接挤压生存空间。
此举引发浙江、四川等多地行业组织连锁响应，短时间内累计超过1.2万家民宿企业参与证据收集与联合发声，形成不可忽视的声浪。
如果说佣金和“二选一”触及的是利润与渠道，那么“调价助手”事件则动摇了商家经营的核心：自主定价权。
2025年7月至9月，郑州、贵州等地市场监管部门经调查确认，携程存在强制商家开通“调价助手”等智能管理工具的行为，且在未获商家明确授权的情况下，通过该工具擅自修改客房销售价格、调整促销折扣力度。这一行为使商家失去对自身产品和服务的最终定价控制，破坏了市场价格正常形成机制。
平台从信息中介角色，越界成为价格实质制定者，不仅涉嫌滥用市场支配地位，更引发了关于数据权力与商业伦理的深刻担忧。
垄断指控与系统性挑战
携程集团成为反垄断监管焦点，根源在于其无可争议的市场支配地位。多项市场研究数据显示，其在机票、酒店预订等核心业务上的绝对优势，构成了监管机构判断其可能具备“市场支配地位”并涉嫌滥用该地位的事实基础。
此次调查的法律后果可能相当严峻。依据中国《反垄断法》，一旦企业被认定滥用市场支配地位，将面临上一年度销售额1%-10%的巨额罚款。
以携程2025年前三季度470.11亿元的营收规模估算，潜在罚款可达数十亿乃至上百亿元人民币，这不仅是财务上的重大打击，更将对公司声誉和资本市场估值产生深远影响。
与此同时，携程的增长环境正变得空前复杂，面临内外双重考验。外部，美团、抖音等平台依托流量与生态跨界竞争，用户在多平台间比价消费已成常态，持续侵蚀其流量护城河，而反垄断调查更直接制约了其原有的排他性市场策略；
内部，公司陷入战略困境，必须在高昂的扩张投入与健康的盈利质量之间找到平衡，华泰证券警告，调查与整改可能在未来1-2年内持续压制其利润增长。
截至1月15日午盘，携程美股市盈率为9.48倍（不同平台统计口径可能有差异），对于行业龙头而言处于历史低位，这反映了市场在调查落地前，已对其未来盈利增长潜力和商业模式可持续性给予严重折价评估。
携程通过多年并购整合建立的旅游帝国，其底层“携流量以令商家”的商业模式，正遭遇系统性质疑。
监管利剑的落下，不仅要求其行为合规，更可能推动其重新思考在产业价值链中的定位：市场经济中，监管、商家、消费者需要更公平的共享价值，才能实现真正可持续的增长路径。
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